乙公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准

乙公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生产线，公司及生产线的相关资料如下： 资料一：乙公司生产线的购置有两个方案可供选择； A方案生产线的购买成本为7200万元，预计使用6年，采用直线法计提折旧，预计净残值率为10%，生产线投产时需要投入营运资金1200万元，以满足日常经营活动需要，生产线运营期满时垫支的营运资金全部收回，生产线投入使用后，预计每年新增销售收入11880万元，每年新增付现成本8800万元，假定生产线购入后可立即投入使用。 B方案生产线的购买成本为7200万元，预计使用8年，当设定贴现率为12%时净现值为3228.94万元。 资料二：乙公司适用的企业所得税税率为25%，不考虑其他相关税金，公司要求的最低投资报酬率为12%，部分时间价值系数如表5所示： 资料三：乙公司目前资本结构(按市场价值计算)为：总资本40000万元，其中债务资本16000万元(市场价值等于其账面价值，平均年利率为8%)，普通股资本24000万元(市价6元/股，4000万股)，公司今年的每股股利为0.3元，预计股利年增长率为10%。且未来股利政策保持不变。 资料四：乙公司投资所需资金7200万元需要从外部筹措，有两种方案可供选择：方案一为全部增发普通股，增发价格为6元/股。方案二为全部发行债券，债券年利率为10%，按年支付利息，到期一次性归还本金。假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。乙公司预期的年息税前利润为4500万元。 要求： (1)根据资料一和资料二，计算A方案的下列指标： ①投资期现金净流量；②年折旧额；③生产线投入使用后第1-5年每年的营业现金净流量；④生产线投入使用后第6年的现金净流量；⑤净现值。 (2)分别计算A、B方案的年金净流量，据以判断乙公司应选择哪个方案，并说明理由。 (3)根据资料二、资料三和资料四： ①计算方案一和方案二的每股收益无差别点(以息税前利润表示)；②计算每股收益无差别点的每股收益；③运用每股收益分析法判断乙公司应选择哪一种筹资方案，并说明理由。 (4)假定乙公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计算： ①乙公司普通股的资本成本；②筹资后乙公司的加权平均资本成本。

【正确答案】：（ 1） ① 投资期现金净流量 =-（ 7200+1200） =-8400（万元） ② 年折旧额 =7200×（ 1-10%） /6=1080（万元） ③ 生产线投入使用后第 1-5年每年的营业现金净流量 =11880×（ 1-25%） -8800×（ 1-25%） +1080×25%=2580（万元） ④ 生产线投入使用后第 6年的现金净流量 =2580+1200+7200×10%=4500（万元） ⑤ 净现值 =-8400+2580×（ P/A， 12%， 5） +4500×（ P/F， 12%， 6） =-8400+2580×3.6048+4500×0.5066=3180.08（万元） （ 2） A 方案的年金净流量 =3180.08/（ P/A， 12%， 6） =3180.08/4.1114=773.48（万元） B 方案的年金净流量 =3228.94/（ P/A， 12%， 8） =3228.94/4.9676=650（万元） 由于 A方案的年金净流量大于 B方案的年金净流量，因此，乙公司应选择 A方案。 （ 3） ① （ EBIT-16000×8%） ×（ 1-25%） /（ 4000+7200/6） =（ EBIT-16000×8%-7200×10%） ×（ 1-25%） /4000 求得： EBIT=4400（万元） ② 每股收益无差别点的每股收益 =（ 4400-16000×8%） ×（ 1-25%） /（ 4000+7200/6）=0.45（元） ③ 该公司预期息税前利润 4500万元大于每股收益无差别点的息税前利润 4400万元，所以应该选择每股收益较大的方案二（发行债券）筹资。 （ 4） ① 乙公司普通股的资本成本 =0.3×（ 1+10%） /6+10%=15.5% ② 筹资后乙公司的加权平均资本成本 =15.5%×24000/（ 40000+7200） +8%×（ 1-25%） ×16000/（ 40000+7200） +10%×（ 1-25%） ×7200/（ 40000+7200） =11.06%。